投資要點(diǎn)

　　v橫空出世：“巨頭圍剿”，互聯(lián)網(wǎng)新媒體勢頭最猛的獨(dú)角獸。進(jìn)入2016，“內(nèi)容分發(fā)”成為互聯(lián)網(wǎng)最火熱的關(guān)鍵詞，而該領(lǐng)域開拓者今日頭條憑借其迅猛的用戶數(shù)和使用時長增長引起了互聯(lián)網(wǎng)巨頭高度關(guān)注和警惕，“BAT圍剿今日頭條”成為時下最火熱專業(yè)話題。今日頭條自身數(shù)據(jù)也獲得迅猛增長：累計(jì)激活用戶數(shù)達(dá)到7億，同比增長84%；平均日活用戶7800萬，同比增長105%；用戶平均使用時長76分鐘，同比增長38%；平均日閱讀量35次，同比增長58%。平地起高樓，今日頭條從2012年創(chuàng)立開始，幾乎以迅雷不及掩耳之勢成為了新聞資訊類APP龍頭。

　　v前世今生：以智能推薦算法為核心，國際化開拓值得期待。今日頭條創(chuàng)立于2012年，是以智能推薦算法為核心的信息資訊聚合平臺。頭條的主要盈利途徑是原生廣告。從數(shù)據(jù)來看，今日頭條無論從活躍用戶數(shù)，用戶使用時長都增速迅猛，用戶粘性直逼微信。易觀國際數(shù)據(jù)顯示，2016年1月至2017年2月，今日頭條日活躍用戶（MAU）從9378萬上升到14828萬，同比增長58%；從用戶使用時長來看，Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2016年今日頭條月均使用時長為955分鐘，僅次于微信1967分鐘，今日頭條自身公布數(shù)據(jù)用戶日均使用時長在2017年1月已經(jīng)達(dá)到76分鐘，較2016年數(shù)據(jù)增速明顯。從短期來看，全面發(fā)力短視頻，大力購買頭部內(nèi)容資源拓展一二線城市用戶是重心；從中長期看，國際化、社交化是頭條未來幾年核心戰(zhàn)略。頭條自己設(shè)立全新品牌Topbuzz主打美國內(nèi)容分發(fā)市場，2017年3月登頂iOS美國新聞類app下周排行榜，此外，公司也繼續(xù)加大頭條號等功能推廣，意圖切入社交進(jìn)一步增強(qiáng)用戶粘性。

　　v緣起何處：三四線城市獲取用戶基數(shù)，頭條引領(lǐng)智媒體時代來臨。三四線城市消費(fèi)崛起勢頭近兩年崛起勢頭迅猛。頭條的崛起，選擇了從三四線城市切入，巧妙的避開了BAT三座互聯(lián)網(wǎng)大山的圍剿，從而積累了海量的初始用戶。此外，頭條抓住了三四線城市最有活力的年輕群體，也使得其擁有最有潛力的增長前景。截止2017年1月，頭條用戶30歲以下用戶占比85%，三線以下城市用戶占比超過50%。信息爆炸時代，用戶紅利退去，頭條引領(lǐng)智媒體時代來臨。eMarketer數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國用戶平均每天手機(jī)使用時長是88.1分鐘，同比增長16.9%，與日本、韓國基本接近，提升空間較為有限。移動互聯(lián)網(wǎng)上半場，渠道紅利充足，用戶紅利充足，相關(guān)巨頭以生產(chǎn)關(guān)系和商業(yè)模式創(chuàng)新為主，依靠充足的渠道紅利獲取大量用戶，從而建立自身競爭壁壘。然而，移動互聯(lián)網(wǎng)下半場，隨著用戶紅利減弱，生產(chǎn)力創(chuàng)新將成為主旋律，如何實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化運(yùn)營，為用戶提供更好的用戶體驗(yàn)，提高用戶效率，降低用戶成本將成為新巨頭成功的關(guān)鍵。今日頭條便是以人工智能算法為核心，能夠提高用戶獲取對自身價值的信息，提高用戶效率，降低用戶時間成本的典型，因而有望成為引領(lǐng)移動互聯(lián)網(wǎng)下半場龍頭。網(wǎng)生內(nèi)容產(chǎn)業(yè)從發(fā)展歷程來看，經(jīng)歷了門戶網(wǎng)站時代（新浪、搜狐），自媒體時代（微博、朋友圈），智媒體時代（今日頭條），核心主旋律是不斷提升信息豐富度以及提升用戶獲取有效信息的效率。

　　v未來暢想：淺談AI+傳媒互聯(lián)網(wǎng)幾種打開方式。內(nèi)容生產(chǎn)：人機(jī)共生更進(jìn)一步，智媒時代來臨。當(dāng)前AI參與內(nèi)容創(chuàng)作目前仍然主要應(yīng)用包括文字創(chuàng)作以及社交機(jī)器人等垂直領(lǐng)域，且快速更新迭代；智能推薦：當(dāng)前主流娛樂&資訊APP設(shè)計(jì)布局來看，幾乎都將智能推薦頁面放置在首要位置，甚至類似頭條將推薦算法嵌入主頁，而智能推薦算法加入，無疑加速了流量向頭部內(nèi)容集中的趨勢；智能營銷：一方面，AI對數(shù)據(jù)深度學(xué)習(xí)算法能夠在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上幫助廣告主精準(zhǔn)定位潛在消費(fèi)人群，真正將精準(zhǔn)營銷推升一個層次，從而對提高營銷公司生產(chǎn)效率，降低了相關(guān)成本。除精準(zhǔn)營銷外，人工智能在提高觸達(dá)率方面也有重要應(yīng)用前景。

　　v風(fēng)險因素：巨頭加入，競爭加劇風(fēng)險；對廣告收入過于依賴風(fēng)險；人工智能+傳媒互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。

　　v行業(yè)評級及投資建議。相對于傳統(tǒng)媒體，互聯(lián)網(wǎng)依然擁有較強(qiáng)的渠道紅利，我們給予互聯(lián)網(wǎng)新媒體行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級。互聯(lián)網(wǎng)下半場，用戶時間紅利將逐漸消失，互聯(lián)網(wǎng)新媒體將全面進(jìn)入生產(chǎn)力創(chuàng)新時代，智媒體時代來臨，提高用戶信息獲取效率減低獲取成本的方式將提供最好的用戶體驗(yàn)，從而成為新巨頭成功的核心路徑。具體來看，最具希望成為智媒體時代龍頭公司必須具備用戶流量、算法、數(shù)據(jù)等多重優(yōu)勢，推薦投資者積極關(guān)注今日頭條（非上市）、騰訊控股（旗下?lián)碛序v訊新聞、天天快報(bào)等智媒體平臺）、鳳凰新媒體（投資信息聚合平臺一點(diǎn)資訊股權(quán)）。

橫空出世：“巨頭圍剿”，互聯(lián)網(wǎng)新媒體勢頭最猛的獨(dú)角獸

　　進(jìn)入2016，“內(nèi)容分發(fā)”成為互聯(lián)網(wǎng)最火熱的關(guān)鍵詞，而該領(lǐng)域開拓者今日頭條憑借其迅猛的用戶數(shù)和使用時長增長引起了互聯(lián)網(wǎng)巨頭高度關(guān)注和警惕，并且紛紛進(jìn)入相關(guān)領(lǐng)域，推出競品，“BAT圍剿今日頭條”成為時下最火熱專業(yè)話題。其中，百度將“搜索+內(nèi)容分發(fā)”變?yōu)樽陨碇鳂I(yè)標(biāo)配；騰訊旗下騰訊新聞和微信都引入“算法推薦”模塊，并推出競品天天快報(bào)；阿里巴巴也推出競品“UC頭條”。巨頭爭相進(jìn)入，預(yù)示著“算法推薦、內(nèi)容分發(fā)”不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，以及巨大的潛力。

　　今日頭條自身數(shù)據(jù)增速也不可謂不迅猛。累計(jì)激活用戶數(shù)達(dá)到7億，同比增長84%；平均日活用戶7800萬，同比增長105%；用戶平均使用時長76分鐘，同比增長38%；平均日閱讀量35次，同比增長58%。平地起高樓，今日頭條從2012年創(chuàng)立開始，幾乎以迅雷不及掩耳之勢成為了新聞資訊類APP龍頭。

　　今日頭條目前最重要競爭對手是騰訊新聞，已經(jīng)其旗下競品天天快報(bào)。易觀國際數(shù)據(jù)顯示，2017年2月，今日頭條以1.48億MAU僅次于騰訊新聞客戶端排名同類型APP第二，大幅領(lǐng)先競品天天快報(bào)；此外，極光大數(shù)據(jù)顯示，2017年1月，今日頭條MAU已經(jīng)超越騰訊視頻。更進(jìn)一步，從用戶使用時長來看，今日頭條用戶日均使用時長76分鐘，在新聞資訊類APP使用時長保持大幅領(lǐng)先，逼近微信，其數(shù)據(jù)為50%用戶使用時長超過90分鐘。毫無疑問，今日頭條已經(jīng)成為時下勢頭最猛的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸。

　　我們認(rèn)為，今日頭條的橫空出世，并取得亮眼的成績，一方面，其背后反映的是其自身依靠算法推送個性化信息流模式的成功；另一方面，也顯示了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過了上半場用戶紅利期的粗放式經(jīng)營后，進(jìn)入了“精耕細(xì)作”的時代。今日頭條的成功，對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)未來5-10年發(fā)展趨勢有重要前瞻指引性作用。

前世今生：以智能推薦算法為核心，國際化開拓值得期待

　　以智能算法為核心資訊平臺，以原生廣告為主要商業(yè)模式

　　今日頭條創(chuàng)立于2012年，于2012年8月發(fā)布第一個版本，今日頭條能夠5秒鐘內(nèi)通過算法解讀使用者的興趣DNA，用戶每次動作后，10秒更新用戶模型，越用越懂用戶，從而進(jìn)行精準(zhǔn)的閱讀內(nèi)容推薦。公司創(chuàng)始人張一鳴，曾參與創(chuàng)建酷訊、九九房等多家互聯(lián)網(wǎng)公司，歷任酷訊技術(shù)委員會主席、九九房創(chuàng)始人兼CEO。今日頭條，最初采用“農(nóng)村包圍城市”路線獲取了大量三四線城市用戶，近年來，公司大量引進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，不斷拓展自身用戶群體，成為當(dāng)下最火熱的移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。

　　從融資情況來看，2012年7月，公司獲得SIG百萬美元A輪投資；2013年9月獲得DST數(shù)千萬美元融資；2014年6月獲得紅杉資本領(lǐng)投的1億美元融資，估值5億美元；2016年底，獲得紅杉資本領(lǐng)投10億美元D輪融資，估值達(dá)到110億美元。

　　從商業(yè)模式來看，今日頭條本質(zhì)模式是以智能算法為核心，以不同平臺抓取和自有內(nèi)容為信息源頭，根據(jù)不同用戶喜好給用戶推送個性化定制內(nèi)容，內(nèi)容的形式包括文字、圖文、視頻等，目前今日頭條以信息流形式的原生廣告為核心。近年來，公司不斷從內(nèi)容端豐富內(nèi)容品類，采用采購版權(quán)形式提高頭部內(nèi)容質(zhì)量，不斷吸引新用戶，2017年1月，公司累計(jì)激活用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到7億，平均DAU7800萬，用戶平均時長76分鐘，各項(xiàng)數(shù)據(jù)高速增長。

　　基于核心推薦算法的個性化推薦是今日頭條模式的獨(dú)創(chuàng)，其中算法是核心，其推薦系統(tǒng)的核心算法可以根據(jù)用戶標(biāo)簽、內(nèi)容標(biāo)簽和情景信息，計(jì)算用戶對內(nèi)容剛興趣的概率，從而為用戶推薦其感興趣的內(nèi)容。推薦算法的特色是其推薦是基于海量用戶數(shù)據(jù)，從而用戶越多、使用時間越長，推薦越精準(zhǔn)，用戶的粘性也越大，公司競爭優(yōu)勢越明顯，廣告投放價值也越大。頭條目前2500名員工中，工程師有1500名，其中800名工程師進(jìn)行相關(guān)算法分析。

　　頭條的主要盈利途徑是廣告，主要廣告展現(xiàn)形式則是鑲嵌在內(nèi)容中的原生廣告。憑借自身的龐大數(shù)據(jù)庫，對用戶性別、年齡、興趣、職業(yè)、作息時間、地域、天氣等信息進(jìn)行準(zhǔn)確識別，從而進(jìn)行關(guān)鍵詞定向，可以實(shí)現(xiàn)更加精準(zhǔn)的營銷。

　　用戶粘性直逼微信，發(fā)力短視頻+布局頭部內(nèi)容開拓新領(lǐng)地

　　從數(shù)據(jù)來看，今日頭條無論從活躍用戶數(shù)，用戶使用時長都增速迅猛。易觀國際數(shù)據(jù)顯示，2016年1月至2017年2月，今日頭條日活躍用戶（MAU）從9378萬上升到14828萬，同比增長58%，已經(jīng)接近新聞資訊類第一騰訊新聞MAU；從用戶使用時長來看，Questmobile數(shù)據(jù)顯示，2016年今日頭條月均使用時長為955分鐘，僅次于微信1967分鐘；與同類相比來看，2016年新聞資訊類APP前三名為騰訊新聞，今日頭條和天天快報(bào)，今日頭條使用時長大于第一名和第三名總和，此外，今日頭條自身公布數(shù)據(jù)用戶日均使用時長在2017年1月已經(jīng)達(dá)到76分鐘，較2016年數(shù)據(jù)增速明顯。

　　我們認(rèn)為，在流量紅利逐漸缺失的年代，用戶的使用時長將成為APP潛在價值的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，今日頭條憑借其智能化、個性化的信息推送特性一方面有望憑借優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)吸引更多新的用戶；另一方面，其不斷豐富的內(nèi)容和不斷精準(zhǔn)的推薦還將不斷提高用戶粘性，從而吸引用戶最大的關(guān)注程度，潛在價值還將不斷增加。

　　隨著用戶基數(shù)不斷增長，今日頭條各項(xiàng)內(nèi)容閱讀量飛速增長，其中短視頻增速最快，播放占比最高。2016年，文圖資訊日均閱讀量達(dá)到11.6億，同比增長87%；視頻類資訊日均閱讀量12.69億，同比增長605%；組圖咨詢?nèi)站喿x量2.93億，同比增長581%；此外，從垂直品類來看，游戲類、美食類、旅游類、娛樂類、教育類、房產(chǎn)類、時尚類、汽車類等品類閱讀量同比增速都超過180%。

　　頭條短視頻播放量跨越式增長的背后是短視頻行業(yè)用戶流量爆發(fā)式增長。另一方面，信息流廣告市場迅速崛起也為短視頻形式提供了充足的變現(xiàn)潛力。頭條自身客戶端全力發(fā)力短視頻同時使用多線同時作戰(zhàn)的策略，2016年推出火山小視頻、抖音短視頻兩大短視頻APP，且迅速利用自身流量體系獲得不錯成績，抖音短視頻在iOS 總榜2017年4月排名升至第46，2017年4月獲得騰訊應(yīng)用寶“星APP”新銳應(yīng)用。2017年5月，頭條宣布投入10億元，補(bǔ)貼火山小視頻達(dá)人，全面發(fā)力短視頻領(lǐng)域。

　　2015年以來，今日頭條內(nèi)容端發(fā)力也越來越明顯。頭條號是今日頭條自媒體內(nèi)容主流形式，2015年Q4頭條平臺公眾號數(shù)量為4.5萬，這一數(shù)據(jù)到2016年11月上升到39萬，同比增長超過7倍。隨著流量廣告價值不斷增加，頭條為自媒體作者分成也水漲船高，2016年7-11月，頭條每月作者分成從2236萬上升到3353萬，5個月增長了50%。此外，對于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容扶持也是頭條發(fā)力重點(diǎn)方向，公司先后推出千人萬元計(jì)劃，設(shè)立內(nèi)容投資基金，創(chuàng)立頭條號創(chuàng)作空間等等措施，扶持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，從而為平臺可持續(xù)發(fā)展布局。

　　頭條的內(nèi)容端發(fā)力還體現(xiàn)在加大對外頭部內(nèi)容版權(quán)采買力度上。2017年3月，頭條宣布獲得中超短視頻版權(quán)，此次購買將包括所有中超賽事的官方3分鐘集錦、本賽季首次嘗試的賽中實(shí)時EVS慢鏡頭（進(jìn)球、紅黃牌等事件型）回放短視頻。另外，體奧動力制作的中超人物訪談等周邊節(jié)目視頻也將同步到今日頭條短視頻頻道。此外，頭條與WWE（世界摔跤聯(lián)盟），芒果TV等頭部內(nèi)容提供商都達(dá)成合作，為用戶提供更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容。

　　我們認(rèn)為，今日頭條最初興起走的是“農(nóng)村包圍城市路線”，截止2017年1月，三線城市以下用戶占比仍然超過50%。未來，我們認(rèn)為，頭條一方面就加大優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的布局，包括扶持優(yōu)質(zhì)自制和對外采購頭部內(nèi)容版權(quán)，從而進(jìn)一步拓展一二線城市用戶；另一方面，隨著數(shù)據(jù)不斷積累，公司精準(zhǔn)推送門檻將不斷提高，用戶體驗(yàn)將不斷改善，從而進(jìn)一步加強(qiáng)用戶粘性，成為用戶娛樂和資訊的核心平臺，實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)和時長齊頭并進(jìn)式增長。

　　國際化打開數(shù)倍發(fā)展空間，切社交化加強(qiáng)用戶粘性

　　頭條獨(dú)創(chuàng)的“核心算法，個性化推薦”商業(yè)模式具有復(fù)制性強(qiáng)的特點(diǎn)，公司也不斷推動國際化進(jìn)程，2016年11月，CEO張一鳴提出全球化是2017年頭條核心戰(zhàn)略之一。頭條國際化戰(zhàn)略主要分幾種方式，以頭條app開拓海外市場、投資或控股當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先app、自己新立品牌開拓新市場。

　　目前各個方案都取得不錯的成績，頭條自有app在日本、巴西等市場取得不錯成績。此外頭條2500萬美元投資了印度領(lǐng)先內(nèi)容分發(fā)平臺Dailyhunt；控股了印尼當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先內(nèi)容分發(fā)平臺Babe；5000萬美元收購美國領(lǐng)先短視頻分享平臺Flipagram；此外，頭條自己設(shè)立全新品牌Topbuzz主打美國內(nèi)容分發(fā)市場，2017年3月登頂iOS美國新聞類app下周排行榜。

　　頭條旗下國際品牌Topbuzz2015年上線，TopBuzz主要的信息源來自對各大的媒體的導(dǎo)流，其中包括傳統(tǒng)新聞類媒體供應(yīng)商CNN，NBC，Yahoo!，視頻媒介Youtube等。內(nèi)容分發(fā)類產(chǎn)品除了核心算法外，國際化最重要的是本地化運(yùn)營，針對當(dāng)?shù)赜脩粝埠眠M(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營。TopBuzz對美國用戶信息喜好進(jìn)行了深度化定制，更注重垂直領(lǐng)域的信息挖掘，例如游戲類、旅行類。主頁多推視頻和圖片，迎合了美國用戶的體驗(yàn)習(xí)慣。

　　除國際化拓展用戶基礎(chǔ)外，切入以分享為主要形式的社交領(lǐng)域，進(jìn)一步增強(qiáng)用戶粘性也是頭條重點(diǎn)拓展領(lǐng)域。2016年末，頭條推出“微頭條”，采取類微博的模式，邀請眾多“大V”進(jìn)駐頭條，用戶可以選擇相應(yīng)的頭條號關(guān)注，完全實(shí)現(xiàn)了基于頭條號的信息分享功能。之前微頭條更多局限在大V，即一部分頭部自媒體，2017年3月，“微頭條”功能進(jìn)行升級，成為APP四大功能之一，且一般用戶可以分享文字、圖片、視頻等信息，進(jìn)一步切入社交領(lǐng)域。

　　頭條切入社交領(lǐng)域意在進(jìn)一步提高用戶使用時長，從而提高粘性，提升自身商業(yè)價值。根據(jù)QUEST和易觀數(shù)據(jù)，我們粗略地統(tǒng)計(jì)2016年TOP50移動APP月均總用戶時間（MAU*月均時長）的分布占比，其中社交類APP使用時長占比為64%，新聞&信息類占比16%，娛樂類占比14%成為用戶所花時間三大品類。頭條憑借圖文和短視頻形式切入了新聞&信息，未來其對社交的不斷滲透將進(jìn)一步增強(qiáng)用戶的粘性。

　　我們認(rèn)為考慮到頭條自身商業(yè)模式可復(fù)制性，其國際化拓展將不斷加速其用戶基數(shù)的增長；另一方面，其對社交領(lǐng)域的滲透，將加大用戶的粘性和使用時長。以目前頭條110億美元估值來看，頭條目前市值/MAU處于行業(yè)中位數(shù)水平，但市值/月均用戶總時長仍然處于行業(yè)最低，綜合考慮今日頭條自身用戶基數(shù)和單用戶市場增長仍有較大空間，我們認(rèn)為其最有希望成為我國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域下一個千億美元級別的巨頭。

緣起何處：三四線城市獲取用戶基數(shù)，頭條引領(lǐng)智媒體時代來臨

　　三四線城市消費(fèi)崛起，圈定海量年輕用戶奠定發(fā)展基礎(chǔ)

　　隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人均可支配收入快速增長，廣大人民群眾物質(zhì)需求和精神需求日益提升。另一方面，不斷加速普及的互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)為我國7億網(wǎng)民奠定良好的基礎(chǔ)設(shè)施條件。此外，一二線城市精神娛樂消費(fèi)起步較早，而三四線城市消費(fèi)崛起勢頭近兩年崛起勢頭迅猛。淘寶大數(shù)據(jù)顯示，2009-2016年三線以下城市雙十一成交額逐年遞增，從票房占比來看，2012年-2015年，三線以下城市票房總比例從28.2%上升到36.7%，且從院線渠道下沉的趨勢來看，未來幾年三線以下城市依然將是我國電影市場核心增量。

　　頭條的崛起，選擇了從三四線城市切入，既敏銳的感覺到三四線消費(fèi)升級崛起的大勢，也巧妙的避開了BAT三座互聯(lián)網(wǎng)大山的圍剿，從而積累了海量的初始用戶，不斷改進(jìn)算法，提高自身競爭壁壘，等到一定時機(jī)再通過不斷加大頭部內(nèi)容和推廣力度進(jìn)軍一二線城市。此外，頭條抓住了三四線城市最有活力的年輕群體，也使得其擁有最有潛力的增長前景，截止2017年1月，頭條用戶30歲以下用戶占比85%，三線以下城市用戶占比超過50%。

　　除頭條外，短視頻分享平臺快手迅速崛起也采用了類似的戰(zhàn)略，其前五用戶分別來自北京、重慶、鄭州、臨沂、保定；30歲以下用戶占比超過80%。2017年，快手MAU達(dá)到8626億，并完成了D輪3.5億美元融資，騰訊領(lǐng)投，估值在30-40億美元之間。

　　從自媒體到智媒體，移動互聯(lián)網(wǎng)下半場進(jìn)入生產(chǎn)力創(chuàng)新時代

　　信息爆炸時代，從媒介使用時間來看用戶紅利

　　毫無疑問，這是個信息正在爆炸，且未來仍然會繼續(xù)爆炸的時代。從互聯(lián)網(wǎng)時代到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，內(nèi)容端UGC,PGC每天產(chǎn)生海量內(nèi)容，用戶端數(shù)十億互聯(lián)網(wǎng)用戶每年產(chǎn)生海量數(shù)據(jù)。Cisco預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2020年，全球單月產(chǎn)生IP流量達(dá)到194EB（1EB=1024PB,1PB=1024TB）。

　　一天只有24小時，人的一天能夠接觸互聯(lián)網(wǎng)時長具有天花板效應(yīng)。信息爆炸的另外一面是互聯(lián)網(wǎng)用戶紅利缺在接近尾聲。eMarketer 12月份數(shù)據(jù)顯示，2016年，我國用戶平均每天手機(jī)使用時長是88.1分鐘，同比增長16.9%；PC使用時長是60分鐘，同比下降2.7%；2016年P(guān)C+手機(jī)使用時長同比增長8.1%，預(yù)期未來幾年增速將大概率保持在8%。

　　我國用戶互聯(lián)網(wǎng)使用時長對比其他國家是什么水平？從2016年數(shù)據(jù)來看，我國用戶平均每天使用手機(jī)時長為88.1分鐘，PC時長為60分鐘；與日本、韓國基本接近，提升空間也較為有限。有意思的是，印度2016年用戶每天平均使用時間手機(jī)端和PC端分別為24分鐘和21分鐘，還具有顯著的用戶紅利，這也側(cè)面驗(yàn)證了互聯(lián)網(wǎng)出海的核心邏輯。

　　移動互聯(lián)網(wǎng)下半場：從生產(chǎn)關(guān)系創(chuàng)新到生產(chǎn)力創(chuàng)新，增效率減成本是關(guān)鍵

　　進(jìn)入2016年，移動互聯(lián)網(wǎng)下半場成為流行詞匯，其核心特征便是用戶增長放緩，用戶紅利減弱。從用戶角度來看，經(jīng)過近10年用戶培養(yǎng)，擁有了基本識別能力，此外，信息繼續(xù)爆炸與用戶媒介接觸時間見頂，對用戶來說，如果高效且精準(zhǔn)獲取對自身有價值的內(nèi)容或服務(wù)成為關(guān)鍵。

　　我們認(rèn)為，需求端對行業(yè)發(fā)展具有決定性作用：移動互聯(lián)網(wǎng)上半場，渠道紅利充足，用戶紅利充足，相關(guān)巨頭以生產(chǎn)關(guān)系和商業(yè)模式創(chuàng)新為主，依靠充足的渠道紅利獲取大量用戶，從而建立自身競爭壁壘。然而，移動互聯(lián)網(wǎng)下半場，隨著用戶紅利減弱，生產(chǎn)力創(chuàng)新將成為主旋律，如何實(shí)現(xiàn)更精細(xì)化運(yùn)營，為用戶提供更好的用戶體驗(yàn)，提高用戶效率，降低用戶成本將成為新巨頭成功的關(guān)鍵。

　　今日頭條便是以人工智能算法為核心，能夠提高用戶獲取對自身價值的信息，提高用戶效率，降低用戶時間成本的典型，因而有望成為引領(lǐng)移動互聯(lián)網(wǎng)下半場龍頭。網(wǎng)生內(nèi)容產(chǎn)業(yè)從發(fā)展歷程來看，經(jīng)歷了門戶網(wǎng)站時代（新浪、搜狐），自媒體時代（微博、朋友圈），智媒體時代（今日頭條）。今日頭條走得是算法提高效率路線，而時下最熱的羅輯思維則選取了人力運(yùn)營商路線，“當(dāng)用戶在海量面前失去選擇能力時候，用戶會選擇相信可靠的人”，即聚集了一眾大V，利用大V對海量信息提前處理，從而為用戶提供最有價值的信息，提高用戶獲取有價值信息效率，截止2016年12月，得到App訂閱收入過億。

未來暢想：淺談AI+傳媒互聯(lián)網(wǎng)幾種打開方式

　　內(nèi)容生產(chǎn)：人機(jī)共生更進(jìn)一步，智媒時代來臨

　　傳媒互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)最核心兩大組成部分是內(nèi)容和渠道（平臺），內(nèi)容產(chǎn)業(yè)是典型的創(chuàng)意型產(chǎn)業(yè)，憑借制作優(yōu)良內(nèi)容獲得營業(yè)收入；渠道往往是內(nèi)容分發(fā)或播放的平臺，其直接對接用戶；此外，由于媒體核心收入來源之一是廣告，整個營銷產(chǎn)業(yè)也是傳媒產(chǎn)業(yè)重要組成部分。我們認(rèn)為，人工智能憑借其深度學(xué)習(xí)算法，有望在內(nèi)容生產(chǎn)，渠道智能推薦，以及智能營銷等領(lǐng)域提高行業(yè)生產(chǎn)效率，提升用戶體驗(yàn)，從而使得人機(jī)共生更進(jìn)一步，引領(lǐng)智媒時代來臨。

　　AI參與內(nèi)容創(chuàng)作目前仍然主要應(yīng)用包括文字創(chuàng)作以及社交機(jī)器人等垂直領(lǐng)域，且快速更新迭代，以騰訊財(cái)經(jīng)的Dreamwriter為例，其2016年第一季度寫作400篇，到2016年第三季度寫作超過40000篇，且不斷增加包括A股財(cái)報(bào)，板塊異動，A股公告等功能，提高效率同時，增加了準(zhǔn)確性。此外，世界巨頭包括微軟，Google等都不斷推出智能機(jī)器人助手，其通過不斷學(xué)習(xí)能夠模擬人類實(shí)現(xiàn)相應(yīng)社交或工具功能。

　　我們認(rèn)為，未來AI將更多加入內(nèi)容創(chuàng)作中來，一方面替代一些機(jī)械性的例如寫稿的環(huán)節(jié)，提高內(nèi)容創(chuàng)作的效率；另一方面，隨著AI技術(shù)不斷改進(jìn)，智能性不斷提升，其有望為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)注入新鮮血液，提升影視、游戲等內(nèi)容產(chǎn)業(yè)吸引力，為行業(yè)發(fā)展提供可持續(xù)增長動力。

　　智能推薦：信息海洋中的風(fēng)帆，加速內(nèi)容向頭部集中

　　在信息量呈指數(shù)級別增長的今天，對用戶而言如何短時間內(nèi)高校尋找到自身感興趣的內(nèi)容成為決定用戶體驗(yàn)越來越重要的因素。人工智能深度學(xué)習(xí)算法可以根據(jù)單個用戶喜好為用戶提供個性化內(nèi)容推薦，且隨著數(shù)據(jù)不斷積累，推薦內(nèi)容越來越精準(zhǔn)，從而成為解決用戶選擇困難核心途徑。從當(dāng)前主流娛樂&資訊APP設(shè)計(jì)布局來看，幾乎都將智能推薦頁面放置在首要位置，甚至類似頭條將推薦算法嵌入主頁。

　　智能推薦功能真正為用戶提高了效率，節(jié)省了尋找相關(guān)信息的時間，其普及也得到了用戶的青睞，特別是以頭條為首的資訊類APP月活的興起為證明。QUEST數(shù)據(jù)顯示，移動資訊類APP月活用戶從2015年7月2.6億上升到2016年12月5.3億，增速超過100%，遠(yuǎn)超同期移動互聯(lián)網(wǎng)新用戶增速。我們認(rèn)為，隨著深度學(xué)習(xí)算法不斷完善，數(shù)據(jù)不斷積累，未來智能推薦&個性化內(nèi)容定制將成為互聯(lián)網(wǎng)娛樂的主流形式，而未來深度掌握核心推薦算法，能夠提供用戶體驗(yàn)公司有望最終贏得最多的用戶。

　　內(nèi)容產(chǎn)業(yè)成熟的標(biāo)志是內(nèi)容生產(chǎn)的市場門檻不斷提升，大制作，大IP等使用爆款策略打造的內(nèi)容有更大概率獲得市場份額。從美國電影票房過去20年發(fā)展情況來看，頭部電影（票房在1%,2%,5%,10%）占比逐年提升，即頭部內(nèi)容占比逐年增加。智能推薦的普及，使得越來越多用戶觀看其推薦頂級內(nèi)容，這無疑加速了頭部內(nèi)容集中的趨勢。

　　智能營銷：大數(shù)據(jù)造就精準(zhǔn)營銷，深度學(xué)習(xí)引領(lǐng)內(nèi)容營銷新時代

　　營銷的核心是內(nèi)容創(chuàng)意和觸達(dá)用戶，在同樣的創(chuàng)意條件下，如何精準(zhǔn)的定位到特定消費(fèi)群體，并能夠盡可能多的觸及他們是促成購買行為的重要影響因素。人工智能在精準(zhǔn)定位、以及提升觸達(dá)率方面都能搞提高營銷行業(yè)生產(chǎn)力。從精準(zhǔn)角度來看，互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)網(wǎng)營銷已經(jīng)成為當(dāng)前主要的營銷渠道，艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2015年，數(shù)字廣告市場占比34.3%超過電視，成為第一大市場占比渠道，預(yù)計(jì)2018年，數(shù)字廣告市場份額將超過50%。

　　深度學(xué)習(xí)算法能夠在大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上幫助廣告主精準(zhǔn)定位潛在消費(fèi)人群，真正將精準(zhǔn)營銷推升一個層次，從而對提高營銷公司生產(chǎn)效率，降低了相關(guān)成本。目前已經(jīng)有諸多人工智能公司專門致力于提供AI+精準(zhǔn)營銷解決方案：第四范式是其中一家，其機(jī)器學(xué)習(xí)模型能夠?qū)τ脩繇憫?yīng)進(jìn)行預(yù)測，讓營銷更加及時；能夠給出智能推薦，回答用戶最關(guān)心的問題；并能夠量化營銷，為廣告主合理布局成本投入。

　　除精準(zhǔn)營銷外，人工智能在提高觸達(dá)率方面也有重要應(yīng)用前景。近年來，營銷形式不斷原生化、內(nèi)容植入化等趨勢，使得內(nèi)容營銷成為營銷領(lǐng)域最熱的發(fā)展領(lǐng)域。人工智能在圖像、聲音識別等領(lǐng)域應(yīng)用能夠降低內(nèi)容植入的成本，豐富內(nèi)容植入的形式，從而引領(lǐng)內(nèi)容營銷進(jìn)入新時代。

　　以Video++實(shí)現(xiàn)功能為例，其基于AI視覺識別技術(shù)，推出了VideoAI，VideoOS，LiveOS等多項(xiàng)產(chǎn)品：

　　1. VideoAI：可以根據(jù)圖像、聲音、文字等識別技術(shù)，自動識別出視頻中可以投放廣告的位置，從而進(jìn)行廣告投放，降低植入成本，增加可投放廣告位置；

　　2. VideoOS：可以在點(diǎn)播視頻中建立一個互動系統(tǒng)，識別相關(guān)品牌或元素加入視頻購物，投票互動、視頻紅包、場景觸發(fā)等功能，從而提高用戶的參與性，提高廣告的效果；

　　3. LiveOS：視頻直播中的互動系統(tǒng)，可以自動識別直播視頻中相關(guān)因素，增加動態(tài)圖文、直播電商、互動投票、實(shí)時問答、直播抽獎等元素。

　　我們認(rèn)為，人工智能的核心是對生產(chǎn)力的提升，對生產(chǎn)效率的提升，對生產(chǎn)成本的削減。而人工智能在廣告領(lǐng)域應(yīng)用，提升廣告到達(dá)準(zhǔn)確率，以及豐富廣告投放形式，提升觸達(dá)率都是對營銷行業(yè)革新，從而能夠獲取市場更高份額。未來，人工智能將于廣告行業(yè)更加深度融合，引領(lǐng)營銷行業(yè)進(jìn)入新時代。

行業(yè)評級及投資建議

　　相對于傳統(tǒng)媒體，互聯(lián)網(wǎng)依然擁有較強(qiáng)的渠道紅利，用戶粘性不斷增強(qiáng)、信息流等新興廣告形式興起將持續(xù)驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)新媒體仍將保持高速增長狀態(tài)，我們給予互聯(lián)網(wǎng)新媒體行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)下半場，用戶時間紅利將逐漸消失，互聯(lián)網(wǎng)新媒體將全面進(jìn)入生產(chǎn)力創(chuàng)新時代，智媒體時代來臨，提高用戶信息獲取效率減低獲取成本的方式將提供最好的用戶體驗(yàn)，從而成為新巨頭成功的核心路徑。

　　具體來看，最具希望成為智媒體時代龍頭公司必須具備用戶流量、算法、數(shù)據(jù)等多重優(yōu)勢，推薦投資者積極關(guān)注今日頭條（非上市）、騰訊控股（旗下?lián)碛序v訊新聞、天天快報(bào)等智媒體平臺）、鳳凰新媒體（投資信息聚合平臺一點(diǎn)資訊）。

　　具體內(nèi)容請參加5月22日外發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)專題研究報(bào)告《From自媒體to智媒體——從頭條崛起看新媒體下半場趨勢》

　　特別聲明

　　本資料所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點(diǎn)的及時交流。本資料所載的信息均摘編自中信證券研究部已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告或者系對已發(fā)布報(bào)告的后續(xù)解讀，若因?qū)?bào)告的摘編而產(chǎn)生歧義，應(yīng)以報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。本資料僅代表報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時還須及時跟蹤后續(xù)最新的研究進(jìn)展。

　　本資料不構(gòu)成對具體證券在具體價位、具體時點(diǎn)、具體市場表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見，普通的個人投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務(wù)而對報(bào)告中的關(guān)鍵假設(shè)、評級、目標(biāo)價等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失。因此個人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨(dú)立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。

　　本期小編

　　肖儼衍

　　中信證券傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究員，南加州大學(xué)金融工程專業(yè)，清華大學(xué)機(jī)械工程系畢業(yè)，2015年加入中信證券研究部。

　　團(tuán)隊(duì)成員

　　郭毅

　　中信證券傳媒互聯(lián)網(wǎng)首席分析師，清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)。2012年加入中信證券研究部。

　　韓京

　　中信證券傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究員，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)，2016年加入中信證券研究部。