一、豆粕期權(quán)簡(jiǎn)介

　　1.1期權(quán)定義

　　期權(quán)（Option），是指賦予其購(gòu)買方在規(guī)定期限按買賣雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格（Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price））購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets））權(quán)利的合約。期權(quán)購(gòu)買方為了獲得這個(gè)權(quán)利，必須支付給期權(quán)出售方一定的費(fèi)用，稱為權(quán)利金、期權(quán)費(fèi)（Premium）或期權(quán)價(jià)格（Option Price）。

　　1.2期權(quán)與期貨的區(qū)別

　　期貨與期權(quán)都是目前國(guó)際金融市場(chǎng)中交易量巨大的金融產(chǎn)品，他們之間的區(qū)別主要體現(xiàn)在買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)、履約保證、保證金的計(jì)算方式、清算交割方式以及交易雙方的盈虧特點(diǎn)上，具體如下：

　　1.3什么是豆粕期權(quán)

　　豆粕期權(quán)合約是指由大連商品交易所制定的、規(guī)定合約買方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間段內(nèi)以特定價(jià)格買入或者賣出相應(yīng)豆粕期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。賣方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。

　　假設(shè)某投資人買入了1月到期的行權(quán)價(jià)為3100元每噸的豆粕1701期貨合約的看漲期權(quán)，則在行權(quán)到期日之前，即使豆粕1701期貨合約的價(jià)格高于3100元每噸，他也有權(quán)按照3100元每噸的價(jià)格買入，期權(quán)的賣方必須無(wú)條件的履行承諾。如果在行權(quán)到期日之前，豆粕1701期貨合約的價(jià)格低于3100元每噸，買方可選擇放棄行權(quán)。

　　豆粕期權(quán)合約通常包括以下基本要素：

合約類型：分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種；

合約標(biāo)的：豆粕期權(quán)合約標(biāo)的為在大連商品交易所上市掛牌交易的豆粕期貨合約；

合約到期日：合約到期日是合約有效期截止的日期，也可以說(shuō)是期權(quán)買方可行使權(quán)利的最后日期。合約到期后自動(dòng)失效，期權(quán)買方不再享有權(quán)利，期權(quán)賣方不再承擔(dān)義務(wù)；

行權(quán)價(jià)：行權(quán)價(jià)也稱執(zhí)行價(jià)或履約價(jià)，是期權(quán)買方買進(jìn)或賣出合約標(biāo)的的價(jià)格；

合約單位：它是指一張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)的合約標(biāo)的數(shù)量；

行權(quán)價(jià)格間距：指的是相鄰兩個(gè)期權(quán)行權(quán)價(jià)格的差值，一般為事先設(shè)定；

交割方式：為實(shí)物交割。

　　對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，實(shí)物交割是指在期權(quán)合約到期前，看漲期權(quán)的權(quán)利方按照約定好的執(zhí)行價(jià)格買入豆粕期貨合約，即以執(zhí)行價(jià)格成為期貨合約多頭，同時(shí)，看漲期權(quán)的賣方以執(zhí)行價(jià)格成為期貨合約空頭。對(duì)于看跌期權(quán)來(lái)說(shuō)，實(shí)物交割是指在期權(quán)合約到期前，看跌期權(quán)的權(quán)利方按照約定好的執(zhí)行價(jià)格賣出豆粕期貨合約，即以執(zhí)行價(jià)格成為期貨合約空頭，同時(shí)，看跌期權(quán)的賣方以執(zhí)行價(jià)格成為期貨合約多頭。

　　1.4豆粕期權(quán)的類型

　　按照不同標(biāo)準(zhǔn)，豆粕期權(quán)分為很多種，下面介紹幾種常見(jiàn)的分類方法。

　　(1)按期權(quán)買方的權(quán)利劃分，分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是指期權(quán)的買方（權(quán)利方）有權(quán)在約定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格從賣方（義務(wù)方）手中買進(jìn)一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，買方享有的是買入選擇權(quán)。看跌期權(quán)是指期權(quán)的買方（權(quán)利方）有權(quán)在約定時(shí)間以約定價(jià)格將一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)賣給期權(quán)的賣方（義務(wù)方），買方享有賣出選擇權(quán)。

　　(2)按期權(quán)買方執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)。美式期權(quán)是指期權(quán)買方可以在期權(quán)到期前任一交易日或到期日?qǐng)?zhí)行的期權(quán)。美式期權(quán)與歐式期權(quán)是根據(jù)行權(quán)時(shí)間來(lái)劃分的。相比而言，美式期權(quán)比歐式期權(quán)更為靈活，賦予了買方更多的選擇。目前，我國(guó)的豆粕期權(quán)為美式期權(quán)。

　　(3)按行權(quán)價(jià)格與豆粕期貨市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系劃分，分為實(shí)值期權(quán)、平值期權(quán)和虛值期權(quán)。實(shí)值期權(quán)，也稱價(jià)內(nèi)期權(quán)，是指看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于豆粕期貨的市場(chǎng)價(jià)格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于豆粕期貨市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。平值期權(quán)，也稱價(jià)平期權(quán)，是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于豆粕期貨的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。虛值期權(quán)，也稱價(jià)外期權(quán)，是指看漲期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于豆粕期貨的市場(chǎng)價(jià)格，或者看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于豆粕期貨市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。

　　例如：對(duì)于行權(quán)價(jià)格為3100元每噸的豆粕1701期貨合約看漲期權(quán)，當(dāng)豆粕1701期貨合約市場(chǎng)價(jià)格高于3100元每噸時(shí)，該期權(quán)為實(shí)值期權(quán)；如果豆粕1701期貨合約市場(chǎng)價(jià)格低于3100元每噸，則期權(quán)為虛值期權(quán)；如果豆粕1701期貨合約市場(chǎng)價(jià)格等于3100元每噸，則期權(quán)為平值期權(quán)。

　　圖1 豆粕期權(quán)的分類

　　1.5豆粕期權(quán)中的權(quán)利和責(zé)任

　　圖2 豆粕期權(quán)的權(quán)利與責(zé)任

　　1.6豆粕期權(quán)的權(quán)利金、內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值

　　豆粕期權(quán)的權(quán)利金是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格。期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。

　　權(quán)利金由內(nèi)在價(jià)值（也稱內(nèi)涵價(jià)值）和時(shí)間價(jià)值組成，期權(quán)內(nèi)在價(jià)值是由期權(quán)合約的行權(quán)價(jià)格與期權(quán)標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系決定的，內(nèi)在價(jià)值只能為正數(shù)或者為零，不可能為負(fù)數(shù)。只有實(shí)值期權(quán)才具有內(nèi)在價(jià)值，平值期權(quán)和虛值期權(quán)都不具有內(nèi)在價(jià)值。實(shí)值看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于當(dāng)前豆粕期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格減去期權(quán)行權(quán)價(jià)，實(shí)值看跌期權(quán)的行權(quán)價(jià)等于期權(quán)行權(quán)價(jià)減去豆粕期貨合約的市場(chǎng)價(jià)格。

　　時(shí)間價(jià)值是指隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，相關(guān)合約標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)有可能使期權(quán)增值時(shí)，期權(quán)的買方愿意為買進(jìn)這一期權(quán)所付出的金額，它是期權(quán)權(quán)利金中超出內(nèi)在價(jià)值的部分。期權(quán)的有效期越長(zhǎng)，對(duì)于期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，其獲利的可能性就越大；而對(duì)于期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，其須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越多，賣出期權(quán)所要求的權(quán)利金就越多，而買方也愿意支付更多權(quán)利金以擁有更多盈利機(jī)會(huì)。所以，一般來(lái)講，期權(quán)剩余的有效時(shí)間越長(zhǎng)，其時(shí)間價(jià)值就越大。

　　1.7豆粕期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素

豆粕期貨合約的當(dāng)前價(jià)格：在其他變量相同的情況下，豆粕期貨合約價(jià)格上漲，則看漲期權(quán)價(jià)格上漲，而看跌期權(quán)價(jià)格下跌；豆粕期貨合約價(jià)格下跌，則看漲期權(quán)價(jià)格下跌，而看跌期權(quán)價(jià)格上漲。

豆粕期權(quán)的行權(quán)價(jià)：對(duì)于看漲期權(quán)，行權(quán)價(jià)越高，期權(quán)價(jià)格就越低；對(duì)于看跌期權(quán)，行權(quán)價(jià)越高，期權(quán)價(jià)格就越高。

豆粕期權(quán)的到期剩余時(shí)間：對(duì)于期權(quán)來(lái)說(shuō)，時(shí)間就等同于獲利的機(jī)會(huì)。在其他變量相同的情況下，到期剩余時(shí)間越長(zhǎng)的期權(quán)對(duì)于期權(quán)買方的價(jià)值就越高，對(duì)期權(quán)賣方的風(fēng)險(xiǎn)就越大，所以它們的價(jià)格也應(yīng)該更高。

當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：在其他變量相同的情況下，利率越高，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高，看跌期權(quán)的價(jià)格就越低；利率越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越低，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格影響的大小，與期權(quán)到期剩余時(shí)間的長(zhǎng)短正相關(guān)。

豆粕期貨合約的預(yù)期波動(dòng)率：波動(dòng)率是衡量豆粕期貨合約價(jià)格變化劇烈程度的指標(biāo)。在其他變量相同的情況下，豆粕期貨合約價(jià)格波動(dòng)率較高的豆粕期權(quán)具有更高的價(jià)格。

　　1.8豆粕期權(quán)的功能和用途

降低資金成本

　　投資豆粕期權(quán)所需要的資金只是投資豆粕期貨的一小部份，而且這種杠桿式的投資工具能讓投資者更加有效地運(yùn)用資金及分散投資。

對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)投資者希望為所持有的豆粕期貨多頭頭寸對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，運(yùn)用豆粕期權(quán)進(jìn)行買入看跌期權(quán)是其中一種可以對(duì)沖豆粕期貨下跌風(fēng)險(xiǎn)的方法。

增加買賣收益

　　當(dāng)投資者持有豆粕期貨多頭頭寸，他可賣出較高行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)為自己的投資增加收益。若期權(quán)到期前豆粕期貨價(jià)格低于行權(quán)價(jià)，期權(quán)未被行權(quán)，投資者便可賺取賣出看漲期權(quán)所得權(quán)利金。若在到期前豆粕期貨價(jià)格高于行權(quán)價(jià)，期權(quán)會(huì)被行權(quán)，投資者可以按期權(quán)的責(zé)任以該較高行權(quán)價(jià)賣出手上的豆粕期貨頭寸進(jìn)行套利。

鎖定賬面利潤(rùn)

　　當(dāng)投資者手里持有的豆粕期貨多頭頭寸已有賬面利潤(rùn)，但開(kāi)始對(duì)豆粕期貨的前景感到不明朗，投資者可以繼續(xù)持有豆粕期貨頭寸來(lái)博取潛在的上升空間；同時(shí)利用一部份豆粕期貨的賬面利潤(rùn)買入看跌期權(quán)，鎖定利潤(rùn)。

設(shè)定豆粕期貨合約的買入價(jià)

　　投資者可以利用賣出較低行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，為豆粕期貨設(shè)定一個(gè)較低的買入價(jià) (即行權(quán)價(jià)等于或接近心目中的豆粕期貨買入價(jià)) 。若豆粕期貨合約在到期前維持在行權(quán)價(jià)之上而期權(quán)未被行使，投資者可賺取賣出期權(quán)所得的期權(quán)金。若豆粕期貨合約在到期前維持在行權(quán)價(jià)之下而期權(quán)被行權(quán)的話，投資者便可以按期權(quán)的責(zé)任以原先設(shè)定的買入價(jià)(即行權(quán)價(jià))買入指定的豆粕期貨合約，而實(shí)際成本則因已獲得期權(quán)金收入而有所減低。

配合多元化需要

　　豆粕期權(quán)因?yàn)橛胁煌男袡?quán)價(jià)及到期日，投資者可將之組合成不同的期權(quán)買賣策略，使其無(wú)論在牛、熊市或者波動(dòng)行情都可使用。

　　1.9投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的豆粕期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)

　　不同于豆粕期貨交易，豆粕期權(quán)交易具有特定風(fēng)險(xiǎn)，可能發(fā)生巨額損失。投資者在決定參與豆粕期權(quán)交易前，應(yīng)當(dāng)充分了解其風(fēng)險(xiǎn)。

杠桿風(fēng)險(xiǎn)：豆粕期權(quán)交易采用保證金交易的方式，投資者的潛在損失和收益都可能成倍放大，尤其是賣出開(kāi)倉(cāng)期權(quán)的投資者面臨的損失總額可能超過(guò)其支付的全部初始保證金以及追加的保證金，具有杠桿性風(fēng)險(xiǎn)。

價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：投資者在參與豆粕期權(quán)交易時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注豆粕期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、豆粕期權(quán)的價(jià)格波動(dòng)和其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及可能造成的損失。

合約到期權(quán)利失效的風(fēng)險(xiǎn)：投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注豆粕期權(quán)合約的最后交易日。如果豆粕期權(quán)的買方在合約最后交易日沒(méi)有行權(quán)，那么，由于期權(quán)價(jià)值在到期后將歸零，合約權(quán)利將失效，所以，在這里，提示投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注在所持有合約到期日前是否行權(quán)，否則期權(quán)買方可能會(huì)損失掉付出的所有權(quán)利金以及可能獲得的收益。

　　上述內(nèi)容僅為投資者教育的目的，列舉的若干風(fēng)險(xiǎn)，尚未涵蓋投資者參與投資時(shí)可能出現(xiàn)的所有投資風(fēng)險(xiǎn)

　　二、豆粕期權(quán)合約解讀

　　2.1豆粕期權(quán)合約文本一覽

　　2.2豆粕期權(quán)合約主要交易規(guī)則

　　2.2.1豆粕期權(quán)行權(quán)與履約規(guī)則

　?。?）豆粕期權(quán)行權(quán)方式

　　大連商品交易所豆粕期權(quán)產(chǎn)品行權(quán)方式采用美式期權(quán)行權(quán)方式，買方在合約到期日及其之前任一交易日均可行使權(quán)利，靈活便利，是商品期貨期權(quán)的主流行權(quán)方式。

　?。?）行權(quán)配對(duì)原則

　　期權(quán)買方提出行權(quán)申請(qǐng)，交易所收市后根據(jù)隨機(jī)均勻抽取原則選擇對(duì)應(yīng)賣方客戶進(jìn)行配對(duì)。這種配對(duì)方式隨機(jī)確定起始點(diǎn)，然后按照固定步長(zhǎng)均勻抽取每個(gè)期權(quán)賣方交易編碼下的持倉(cāng)。在此原則下，交易所可以抽取任一天的數(shù)據(jù)對(duì)行權(quán)情況進(jìn)行重演，重演結(jié)果會(huì)完全一致。這種配對(duì)方式同時(shí)兼顧了隨機(jī)性和按持倉(cāng)大小的比例性，既體現(xiàn)了公平原則也考慮到客戶的持倉(cāng)占比，適應(yīng)當(dāng)前我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀。

　?。?）到期自動(dòng)行權(quán)方式

　　大連商品交易所采用實(shí)值期權(quán)到期自動(dòng)行權(quán)的方式。在期權(quán)合約到期日，交易所將對(duì)實(shí)值額大于零的期權(quán)持倉(cāng)自動(dòng)提交行權(quán)申請(qǐng)，除非其買方客戶或會(huì)員提交取消自動(dòng)申請(qǐng)的指令。國(guó)際主流交易所的期權(quán)執(zhí)行多數(shù)采取實(shí)值自動(dòng)執(zhí)行方式，大連商品交易所這樣設(shè)計(jì)主要是為了防止客戶、經(jīng)紀(jì)公司在期權(quán)到期時(shí)遺忘執(zhí)行實(shí)值期權(quán)，符合國(guó)際慣例。

　　2.2.2豆粕期權(quán)主要結(jié)算制度

　?。?）期權(quán)結(jié)算價(jià)確定方式

　　除最后交易日外，交易所根據(jù)隱含波動(dòng)率確定各期權(quán)合約的理論價(jià)，作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)。參考?xì)W美成熟交易所采用理論定價(jià)模型的做法，大連商品交易所也以期權(quán)合約隱含波動(dòng)率為基礎(chǔ)，根據(jù)無(wú)套利原則，通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算出期權(quán)的理論價(jià)格作為結(jié)算價(jià)。

　　（2）手續(xù)費(fèi)

　　期權(quán)手續(xù)費(fèi)分為三種：交易手續(xù)費(fèi)、行權(quán)手續(xù)費(fèi)、履約手續(xù)費(fèi)。交易手續(xù)費(fèi)是指每日交易期權(quán)應(yīng)繳納的費(fèi)用。行權(quán)手續(xù)費(fèi)是指期權(quán)買方在行權(quán)成功后，期權(quán)持倉(cāng)轉(zhuǎn)為期貨持倉(cāng)的費(fèi)用。履約手續(xù)費(fèi)指期權(quán)賣方被動(dòng)在行權(quán)配對(duì)后，期權(quán)持倉(cāng)轉(zhuǎn)為期貨持倉(cāng)的費(fèi)用。大連商品交易所在期權(quán)上市初期實(shí)行較嚴(yán)格的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)將根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況并借鑒國(guó)際交易所手續(xù)費(fèi)管理經(jīng)驗(yàn)，采取手續(xù)費(fèi)調(diào)整措施。

　　2.2.3豆粕期權(quán)主要風(fēng)險(xiǎn)管理制度

　?。?）保證金制度

　　期權(quán)交易實(shí)行交易保證金制度。單腿期權(quán)合約交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn)為：期權(quán)合約結(jié)算價(jià)×標(biāo)的期貨合約交易單位+MAX[標(biāo)的期貨合約交易保證金－期權(quán)虛值額的一半，標(biāo)的期貨合約交易保證金的一半]。

　　單腿合約保證金收取方式是國(guó)際市場(chǎng)傳統(tǒng)的期權(quán)保證金收取模式，可以更好的防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，確保新工具的安全運(yùn)行。單腿合約保證金計(jì)算較為簡(jiǎn)單、結(jié)構(gòu)合理、便于實(shí)現(xiàn)，為客戶管理風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步參與期權(quán)交易提供了便利。

　　同時(shí)，大連商品交易所已對(duì)期權(quán)組合保證金收取方式進(jìn)行了大量的研究和市場(chǎng)調(diào)研。在上市初期保證市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，隨著數(shù)據(jù)的積累，交易所將適時(shí)、分步推出組合保證金優(yōu)惠，以提高資金使用效率，促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

　?。?）漲跌停板制度

　　期權(quán)交易實(shí)行漲跌停板制度，期權(quán)合約漲跌停板幅度同標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度（標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)乘以相應(yīng)比例）一致。

　　理論上，期權(quán)價(jià)格受到標(biāo)的期貨合約價(jià)格變化、波動(dòng)率變化和到期時(shí)間等因素影響。其中，標(biāo)的期貨合約價(jià)格變化是影響期權(quán)價(jià)格的主要因素，影響幅度為Delta*期貨價(jià)格變化幅度。由于深實(shí)值期權(quán)Delta絕對(duì)值最大接近于1，期貨合約對(duì)期權(quán)價(jià)格的最大影響近似于期貨漲跌停板幅度。將期權(quán)合約漲跌停板幅度設(shè)置為與標(biāo)的期貨合約一致，可以覆蓋這一部分價(jià)格變化，并在多數(shù)情況下覆蓋期權(quán)合約的價(jià)格波動(dòng)。

　　出于期權(quán)上市初期嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的考慮，大連商品交易所將保持期權(quán)和對(duì)應(yīng)期貨合約漲跌停板幅度一致。當(dāng)期貨合約漲跌停板調(diào)整幅度時(shí)，期權(quán)也相應(yīng)變化，保證期貨和期權(quán)的聯(lián)動(dòng)性。

　　三、豆粕期權(quán)基本交易策略

　　3.1四大基本交易策略

　　作為投資者，可以根據(jù)自己對(duì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格概率分布的預(yù)期，還有各自的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況進(jìn)行具體的選擇，選最適合的期權(quán)組合，制定出最適宜的交易策略。下面為投資者針對(duì)豆粕期權(quán)分類的不同標(biāo)準(zhǔn)來(lái)介紹一下幾種比較基本的交易策略。

　　3.1.1做多豆粕看漲期權(quán)

　　適用情況：投資者預(yù)計(jì)豆粕期貨合約價(jià)格將要上漲，但是又不希望承擔(dān)下跌帶來(lái)的損失；或者投資者希望通過(guò)期權(quán)的杠桿效應(yīng)放大上漲所帶來(lái)的收益，進(jìn)行方向性投資。

盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格+權(quán)利金

最大收益：無(wú)限

最大損失：權(quán)利金

到期損益：MAX（0，行權(quán)時(shí)豆粕期貨價(jià)格-行權(quán)價(jià)格）-權(quán)利金

　　圖3 做多豆粕看漲期權(quán)

　　支付一筆權(quán)利金c，買進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格X的豆粕看漲期權(quán)，便可享有在到期日之前買入或不買入豆粕期貨合約的權(quán)利。買入豆粕看漲期權(quán)屬于損失有限，盈利無(wú)限的策略。

　　圖4 做多豆粕看漲期權(quán)的各種情況

　　價(jià)內(nèi)看漲期權(quán)可看作短期風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，是與購(gòu)買豆粕期貨和下止損單不同的選擇。

　　例如：豆粕期貨1701合約正在以3100元每噸的價(jià)格交易，而執(zhí)行價(jià)格是3000元每噸的看漲期權(quán)可以以120元的價(jià)格買到。張三可以按3100元每噸購(gòu)入豆粕期貨合約，并下3000元每噸的止損單。張三也可以買入看漲期權(quán)。這里需要注意的是

　?。?）止損單可能失效（缺口開(kāi)盤），但無(wú)成本；買入的看漲期權(quán)如果沒(méi)有執(zhí)行，最大損失是權(quán)利金。

　?。?）看漲期權(quán)并不是像止損單那樣依賴價(jià)格。

　　3.1.2做空豆粕看漲期權(quán)

　　投資者預(yù)計(jì)豆粕期貨價(jià)格可能要略微下降，也可能在近期維持現(xiàn)在價(jià)格水平。

盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格+權(quán)利金

最大收益：權(quán)利金

最大損失：無(wú)限

到期損益：權(quán)利金- MAX（行權(quán)時(shí)豆粕期貨價(jià)格-行權(quán)價(jià)格，0）

　　圖5 做空豆粕看漲期權(quán)

　　以一定的行權(quán)價(jià)格X賣出豆粕看漲期權(quán)，得到權(quán)利金c，賣出豆粕看漲期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果豆粕看漲期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么豆粕看漲期權(quán)的賣方只有履行賣出的義務(wù)。賣出豆粕看漲期權(quán)屬于盈利有限，損失無(wú)限的策略。

　　圖6 做空豆粕看漲期權(quán)的各種情況

　　假設(shè)投資者賣出豆粕期貨1701合約的看漲期權(quán)，當(dāng)前最新價(jià)為3100元每噸，行權(quán)價(jià)格為3200元每噸，期權(quán)成交價(jià)為40元。

　　情形1：期權(quán)到期前某一時(shí)刻，豆粕期貨1701合約價(jià)格為3300元每噸，期權(quán)將被購(gòu)買者執(zhí)行，因此投資者必須以3200元每噸的行權(quán)價(jià)格進(jìn)行豆粕期貨合約的交割，并承受潛在的損失。損益為40-（3300-3200）=-60，即賣出豆粕看漲期權(quán)的投資者損失60元每噸。承受期貨合約價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，潛在損失沒(méi)有上限。

　　情形2：期權(quán)到期前，豆粕期貨1701合約的價(jià)格一直低于3200元每噸，則期權(quán)購(gòu)買者將不會(huì)執(zhí)行期權(quán)，投資者收益為40元，收益全部權(quán)利金。收益為權(quán)利金，收益有上限。

　　3.1.3做多豆粕看跌期權(quán)

　　投資者預(yù)計(jì)豆粕期貨價(jià)格下跌幅度可能會(huì)比較大。如果豆粕期貨價(jià)格上漲，投資者也不愿意承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金

最大收益：行權(quán)價(jià)差-權(quán)利金

最大損失：權(quán)利金

到期損益：MAX(行權(quán)價(jià)格-行權(quán)時(shí)豆粕期貨價(jià)格，0)- 權(quán)利金

　　圖 7 做多豆粕看跌期權(quán)

　　支付一筆權(quán)利金p，買進(jìn)一定行權(quán)價(jià)格X的豆粕看跌期權(quán)，便可享有在到期日之前賣出或不賣出豆粕期貨的權(quán)利。買入豆粕看跌期權(quán)理論上屬于損失有限，盈利有限的策略。

　　3.1.4做空豆粕看跌期權(quán)

　　投資者預(yù)計(jì)豆粕期貨合約短期內(nèi)會(huì)小幅上漲或者維持現(xiàn)有水平。另外，投資者不希望降低現(xiàn)有投資組合的流動(dòng)性，希望通過(guò)做空期權(quán)增厚收益。

盈虧平衡點(diǎn)：行權(quán)價(jià)格-權(quán)利金

最大收益：權(quán)利金

最大損失：行權(quán)價(jià)差-權(quán)利金

到期損益：權(quán)利金-MAX（行權(quán)價(jià)格-行權(quán)時(shí)豆粕期貨價(jià)格，0）

　　圖8 做空豆粕看跌期權(quán)

　　以一定的行權(quán)價(jià)格X賣出豆粕看跌期權(quán)，得到權(quán)利金p，賣出豆粕看跌期權(quán)得到的是義務(wù)，不是權(quán)利。如果豆粕看跌期權(quán)的買方要求執(zhí)行期權(quán)，那么豆粕看跌期權(quán)的賣方只有履行義務(wù)。賣出豆粕看跌期權(quán)屬于盈利有限，損失有限（但可能會(huì)很大）的策略。

　　3.2避險(xiǎn)型交易策略

　　3.2.1備兌豆粕看漲期權(quán)組合

　　例如：王先生目前手上持有豆粕期貨多頭頭寸，價(jià)格為3100元，他認(rèn)為由于市場(chǎng)原因短期內(nèi)豆粕期貨上漲的空間不大，但是認(rèn)為目前豆粕期貨的合理價(jià)格應(yīng)該在3200元附近，目前還不想平倉(cāng)，但是如果豆粕期貨價(jià)格上漲到3200元，王先生就會(huì)選擇賣出平倉(cāng)獲利。

　　在這樣的情況下王先生不甘心一直被動(dòng)持有期貨頭寸，他想能采取什么樣的豆粕期權(quán)策略來(lái)增加他的收入呢？

　　采取備兌豆粕看漲期權(quán)策略，可以滿足王先生的需求，具體的做法：王先生手上已經(jīng)持有了目前價(jià)格為3100元的豆粕期貨多頭頭寸，所以王先生現(xiàn)在只需以40元的價(jià)格（權(quán)利金）賣出1份行權(quán)價(jià)格為3200元的豆粕看漲期權(quán)。

　　王先生通過(guò)賣出豆粕看漲期權(quán)獲得了40元的權(quán)利金，增加了額外收入。如果豆粕期貨價(jià)格真的如王先生所愿，小幅上漲，漲到了3200元，豆粕看漲期權(quán)會(huì)被行權(quán)，相當(dāng)于王先生以3200元的心理價(jià)位將豆粕期貨賣出平倉(cāng)。

　　圖9 備兌豆粕看漲期權(quán)組合（Covered Call）

　　備兌豆粕看漲期權(quán)組合中收入有兩部分：獲得期權(quán)權(quán)利金、豆粕期貨的盈利或者損失。

　　應(yīng)用指南：備兌豆粕看漲期權(quán)組合是一種豆粕期貨價(jià)格導(dǎo)向的策略，投資和風(fēng)險(xiǎn)大部分在于豆粕期貨自身。

　　指南一：在給定的價(jià)位愿意出售豆粕期貨合約。出售期貨應(yīng)該視為正面事件，因?yàn)橐馕吨蛴行袡?quán)回報(bào)——最大可能收益已經(jīng)獲得。

　　指南二：可接受的回報(bào)。投資者對(duì)行使備兌開(kāi)倉(cāng)策略獲得的行權(quán)回報(bào)率是可以接受的。

　　指南三：考慮所有的成本。豆粕期貨買入傭金、出售看漲期權(quán)傭金、期權(quán)行權(quán)和豆粕期貨出售的傭金等都是需要提前考慮的。

　　3.2.2保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)組合

　　例如：王先生上周購(gòu)買了豆粕期貨合約，買入之后豆粕期貨合約的價(jià)格果然不斷上漲，王先生獲得了收益，但是他對(duì)現(xiàn)在是否將期貨賣出平倉(cāng)產(chǎn)生了猶豫。王先生面臨了一個(gè)幾乎所有投資者都會(huì)碰到的一個(gè)問(wèn)題：他現(xiàn)在到底應(yīng)不應(yīng)該賣出期貨呢？賣出吧，萬(wàn)一將來(lái)期貨價(jià)格繼續(xù)上漲怎么辦？繼續(xù)持有吧，將來(lái)價(jià)格下跌，那不是連現(xiàn)在的利潤(rùn)也保不住了嗎？

　　在這種情況下，王先生可以通過(guò)購(gòu)買看跌期權(quán)的方法，對(duì)現(xiàn)在已獲得的收益做出保護(hù)。這種買入豆粕期貨合約，同時(shí)買入豆粕看跌期權(quán)的組合策略稱為保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)策略。保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)策略：

　?。?）購(gòu)買豆粕期貨，同時(shí)買入對(duì)應(yīng)的豆粕看跌期權(quán)。

　?。?）采用該策略的投資者通常是豆粕期貨多頭，并產(chǎn)生了浮盈。擔(dān)心短期市場(chǎng)向下的風(fēng)險(xiǎn)，因而想為期貨收益做出保護(hù)性措施。

　　這種策略的最大損失是支付的期權(quán)權(quán)利金+（行權(quán)價(jià)格－期貨買入價(jià)格）；最大收益是無(wú)限的，盈虧平衡點(diǎn)，即期貨買入價(jià)格＋期權(quán)權(quán)利金。

　　配對(duì)看跌是在購(gòu)買期貨的時(shí)候，同時(shí)購(gòu)買看跌期權(quán)，保護(hù)看跌是在購(gòu)買期貨之后再購(gòu)買看跌期權(quán)。

　　圖10 保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)組合 （Protective Put）

　　至于投資者是簡(jiǎn)單地購(gòu)買豆粕期貨，還是期貨和看跌期權(quán)都買，并沒(méi)有客觀答案。投資者必須基于他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忍耐程度，重新評(píng)估他們對(duì)豆粕期貨價(jià)格的預(yù)期。為什么花錢買看跌期權(quán)，而不是運(yùn)用止損單？止損單是價(jià)格依賴，看跌期權(quán)是時(shí)間依賴。在看跌期權(quán)的有效期內(nèi)，期貨價(jià)格可能跌落至或者低于止損價(jià)格水平后又反彈到一個(gè)新高點(diǎn)，這種情況會(huì)使下止損單的投資者很郁悶。配對(duì)看跌期權(quán)投資者的負(fù)面情況是，在看跌期權(quán)到期無(wú)行權(quán)價(jià)值之后，期貨價(jià)格可能發(fā)生下跌。所以不能簡(jiǎn)單說(shuō)孰優(yōu)孰劣，我們只是提供了不同選擇：

　?。?）配對(duì)看跌期權(quán)：限制損失是優(yōu)點(diǎn)；有限的有效期和成本是缺點(diǎn)。

　?。?）止損單：不能保護(hù)遠(yuǎn)離最大風(fēng)險(xiǎn)是缺點(diǎn)；無(wú)限的有效期和無(wú)成本是優(yōu)點(diǎn)。

　　3.2.3雙限策略

　　許多投資者喜歡保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)，它能夠減低風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)他們也關(guān)心成本。雙限策略便是構(gòu)建一個(gè)兩部分期權(quán)策略來(lái)應(yīng)對(duì)這種擔(dān)心。雙限策略的第一部分是保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)，第二部分是備兌豆粕看漲期權(quán)，即前面所學(xué)到的，按照持有的豆粕期貨合約多頭數(shù)量相應(yīng)地賣出豆粕看漲期權(quán)。在收取的權(quán)利金中，備兌豆粕看漲期權(quán)的出售者在到期日有義務(wù)按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格出售豆粕期貨合約。當(dāng)賣出備兌豆粕看漲期權(quán)用于雙限策略的一部分時(shí)，出售的備兌豆粕看漲期權(quán)獲得的權(quán)利金可以部分或全部減少保護(hù)性豆粕看跌期權(quán)的成本。

　　圖11 雙限策略

　　『 免責(zé)聲明：本報(bào)告內(nèi)容僅供參考，不直接構(gòu)成投資建議，投資者據(jù)此進(jìn)行投資與我公司和分析師無(wú)關(guān)，版權(quán)僅為一德期貨有限公司所有，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載?！?/p>